圖：四大內銀2025年第3季業績

　　中國四大國有商業銀行近期股價向好，年初至今的股價升幅介乎17%至35%不等，部分原因是最近公布的季度業績大致符合預期，在淨利息收入（NII）和淨息差（NIM）的前景展望方面，也為市場帶來輕微偏向樂觀的訊息。\大公報記者 黃裕慶

　　綜觀上市內銀公布的2025年第3季業績，中金公司認為有幾個正面訊息，大型內銀的利潤增速由負轉正是其中一項。在今年首9個月，上市內銀的淨利潤按年升1.6%，較上半年增加0.8個百分點，主要受惠於撥備減少。大型內銀的改善最為明顯。單計第3季，上市內銀的淨利潤按年增加3.1%，也較第2季（2.9%）溫和加快。（見附表）

　　據中金估算，上市內銀在今年首3季的淨息差約1.32厘，與上半年持平，是2022年以來首次，意味持續近四年的息差收窄走勢暫告喘穩。息差得以企穩，部分因素是存款利率下調，以及內地資本市場活躍之下，銀行存款活期化，令資金負債結構有所改善。

　　降存息解資金成本壓力

　　淨息差是衡量銀行盈利能力的重要指標之一。滙豐環球投資研究亦指出，由於人民幣貸款市場報價利率（LPR）沒有下調，以及資產負債表組合持續改善，大多數銀行的淨息差在第3季的收窄幅度得以減少。展望2026年，滙豐環球投資研究相信，市場對內銀的淨利息收入和淨息差前景偏向「輕微正面」，尤其是大型內銀（建設銀行除外）。正面因素包括定期存款成本下降，以及有能力保持資產收益率等。

　　在2025年第4季和2026上半年，滙豐環球投資研究預期大型內銀的淨利息收入有望持續跑贏股份制銀行，直至個人消費貸款和個人商業貸款的需求回升為止。

　　在四大內銀之中，建行的淨利息收入在第3季按季減少2.7%，淨息差也按季收窄9個基點，表現較為遜色。管理層解釋，主要原因包括季節性波動、貸款重新定價的時間有差異，以及將更多資金配置到免稅的政府債券之上。

　　投資策略方面，滙豐環球投資研究較為偏好擁有大型企業銀行業務的內銀。在第3季，內銀的企業銀行業務表現優於零售銀行，而零售貸款業務也面臨需求疲弱和資產質量的雙重壓力，這種情況可能持續至2025年底。

　　大行或再獲中央注資本

　　四大國有商業銀行之中，滙豐環球投資研究偏好工商銀行，因擁有強勁的資產負債表，和重啟淨利息收入增長的潛力。另外，市場預期中央政府將於2026上半年分別向工行和農行注資。農業銀行的股價在10月份大幅反彈，市值一度超越工行，不過，由於農行A股的2025年市淨率已達0.99倍，中央政府是否能以高於1倍的市淨率向農行注資，存有不確定性。

　　對於內銀業務前景，中金公司指出，政策性金融工具等穩增長政策有望刺激信貸需求，資本市場活躍和存款活期化，銀行淨息差收窄幅度有望趨緩，銀行經營收入增速也有望持續改善。在完成資本金補充之後，銀行有能力實現更穩定的資產增長和派息。個股方面，中金公司建議投資者伺機配置資產質量穩固的國有大行，以及基本面有溫和改善的中小銀行。

　　中金公司對四大內銀（以下同為A股）的投資評級同為「跑贏行業」，對農行的目標價為8.87元（人民幣，下同），工行為8.67元，建行11.01元，中行6.66元。